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次级贷款
  次级贷款是指那些放贷给信用品质较差和收入较低的借款人的贷款。由于信用不良或不足,这些人往往没有资格获得要求借款人有优良信用记录的优惠贷款。放贷机构之所以愿意为这些人发放贷款,是因为次贷利率通常远高于优惠贷款利率,回报较高。这种贷款通常不需要首付,只是利息会不断提高。
  美国抵押贷款市场的"次级"(Subprime)及"优惠级"(Prime)是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低,放贷机构对借款人区别对待,从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款,只能在次级市场寻求贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者,但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2%~3%。
  次级抵押贷款具有良好的市场前景。由于它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务,所以在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。
  次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务,但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低,借款者信用记录较差,因此次级贷款机构面临的风险也天然地更大。
  次级抵押贷款词汇表
  ——与信用危机相关的关键术语。
  Adjustable-rate Mortgage
  可调利率抵押贷款
  抵押贷款的利率可定期重新设定,在最初的“优惠”低利率到期之后,通常每12个月会重新设定一次。新的利率是在根据市场情况上下变动的指数利率上,增加一个固定的百分比,或称“收益率”。典型的指数利率就是美国一年期国债所支付的利率。传统的“优质”可调利率抵押贷款的收益率通常约为2.75%。次级贷款的收益率一般都超过5%。
  Appraiser
  房地产估价师
  房地产估价师在房屋出售前会进行检查以确定其价值,通常是将房屋与周边最新已被出售的房产进行比较。贷款人需要估价书来担保房产价值足够作为贷款抵押。许多评论家认为正是由于草率或者不诚实的估价书才造成了现在的房价泡沫,将市场哄抬至高位然后下跌。评论家指出数个利益冲突之处:虽然是由房屋的买主雇佣评估师并支付费用,但是通常是由为房屋出售者服务的中介向买主推荐评估师。只有当交易顺利进行,中介才能从中获利,而房屋的所有者是否有能力偿还贷款或者以足够的金额出售房产以清偿贷款,与中介的收入无关。评论家还指出出借人也不用关心借款人未来的偿还能力,因此也无视虚高的房屋估价书。出借人通常是收取最初的费用,然后将这些抵押贷款出售给投资人。
  Auction-rate Security
  拍卖标价证券
  一种债券,例如公司或者地方政府债券,采取浮动利率,其利率通过拍卖而进行重设。利率重设的频率可能是每天一次,但是间隔很少会超过35天。这些证券通常被认为是安全的流行性投资,回报高于其他“现金”等价物,例如货币市场基金。但是由于次贷危机所引发的信用危机使得这一市场也在萎缩,即使只有极少数的证券发行者真的存在拖欠债款,现在投资者也很难或是几乎不可能出售这些债券。因此,拍卖标价证券市场的问题也被视作是信用市场恐慌程度大小的一种衡量。
  Automated Underwriting
  自动授信
  使用计算机程序来评估借款者是否能够偿还贷款。20世纪80年代和90年代所开发的系统,主要关注下列指标:申请人的信用记录、财产和贷款信息,以及同一申请人以往如何处理相同情况的数据等。这一系统加快了贷款审查进程,并且规避了人为偏见,但是由于次级抵押贷款和其他新型抵押贷款的数据极少,当利率上调房价下跌时,很难准确预测贷款偿还情况。
  Collateralized Debt Obligation
  债务抵押债券
  一种由贷款、债券或者其他债务等组合作为标的债券。通常,CDO以打包或者“部分”(tranches)的形式出现,风险越高收益越大。
  Commercial Bank
  商业银行
  虽然区别日益模糊,商业银行的主要业务是吸存放贷。这与投资银行不同,投资银行主要从事新股和债券的承销发行以及证券市场的其他业务。大萧条时期所制定的法案《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall Act)旨在禁止商业银行从事投资银行的业务,反之亦然。而这部法律的废除使得两者之间的业务分隔越来越模糊。
  Credit Crunch
  信用危机
  银行和其他金融机构停止贷款或者将利率提升到一个很高的水平,造成在此利率下个人、企业和机构减低他们的借款额,这种情况就是信用危机。在次贷危机中,由于担心借款人违约所带来的普遍性恐慌引发了信用危机。这是从因为贷款抵押证券的价值不明,因此拥有大量此类证券的市场参与者财务状况也受到怀疑而开始的。
  Discount Rate and Discount Window
  贴现率和贴现窗口
  贴现窗口是美联储所采用的一种机制,即向合格银行发放短期贷款以维持其现金流动性。贴现率是指此类短期贷款的利率。历史上,贴现窗口仅限于提供隔夜贷款,应对临时情况。而次贷危机所引发的信用危机使得银行难以借款,联邦当局放松了贴现窗口的限制。在2007年9月,条款改为银行借款可长达30天,并且将贴现率由5.75%降为5.25%。2008年4月30日进一步降低利率,仅为2.25%。在2008年3月16日,贴息贷款时限延长至90天。
  Equity
  资产净值
  房屋价值与抵押贷款所剩债务之间的差额。在抵押贷款期间,房屋所有者的月供将逐步减少剩余的本金或者债务。在这期间,房屋价值逐步升高。这两大因素导致净值增加,使得房屋所有者确信出售房产所获资金足以偿清贷款。然而,在过去的1~2年内,全美的房屋价格平均下降了13%,在前几年获利颇丰的某些市场上,价格下跌幅度更大。由于最近贷款买房的借款人尚未偿还足够的贷款以大幅降低其债务,他们目前属于“负资产”——即房屋的价值低于所借贷款。
  Fed Funds Rate
  联邦基金利率
  这是由美联储公开市场委员会所设定的利率,是美联储的存托银行向另一家存托银行借出短期贷款的利率。美联储通过提高利率来抑制借款,减缓经济并且降低通胀风险。通过降低利率来鼓励借款,使得货币充裕来刺激经济发展。
  Foreclosure
  止赎权
  指的是一旦借款人违约或者停止交纳月供,贷款人将获得房产所有权的这一过程。房屋作为担保物以减少贷款人的损失。这就是为什么按揭的利率低于信用卡利率,因为后者没有担保物。通常,因为各种法律费用、诉讼期间数个月的月供损失,以及出售维护不当的房产的难度,贷款人诉诸于止赎权仅能偿付其所贷款项的一半。
  Glass-Steagall Act
  《格拉斯-斯蒂格尔法案》
  对应1929年的股市崩盘,美国国会于1933年通过的法案,由此联邦法律禁止商业银行从事投资银行的业务,反之亦然。这一法律于1999年因鼓励创新而被废除,允许商业银行和投资银行开展另一方的业务。许多专家认为这一法律的废除为政府部门留下了诸多监管空白。
  Investment Bank
  投资银行
  一种金融机构,主要参与承销新股、债券和其他有价证券的发行,对公司的收购和兼并提出建议,以及进行其他与金融市场相关的业务。直到1999年《格拉斯-斯蒂格尔法案》废除之前,投资银行禁止从事商业银行的业务,例如吸存放贷。近年来,两种银行之间的差别逐渐模糊。
  Liquidity
  流动性
  说明了购买和出售有价物的难易程度。流动性投资,例如购买知名公司的股票,可以在短期内买卖,而非流动性投资则做不到。房屋通常被视作非流动性投资,因为房屋出售通常需要数月时间。市场情况恶化时,流动性投资可以变成非流动性投资。例如,发行公司债券的公司遇到财务困境,这使得投资人担心这家公司可能无法偿还所承诺的本金和利息,那么其债券流动性将会降低。
  Loan-to-Value Ratio
  贷款与价值比率
  指的是按揭贷款规模与房产价值的比率。在20世纪80年代,贷款人通常要求首付款为总房价的10%-20%,而按揭额度为成本的80%-90%。在90年代和2000年以后,贷款人的按揭达到了购买价格的95%-100%,有些时候甚至更多,屋主用其多余部分来支付房产买卖手续费或者修缮房屋。没有交纳大额首付款的屋主并没有以自己的财产承担风险,当他们出现财务问题的时候非常有可能停止支付按揭款。
  Monoline Insurance
  单一险种保险
  这是一项保险政策,保证债券或者其他类型债务发行人可支付所承诺的本金和利息。通过购买这种保险,发行人可以提高债务安全评级,降低必须支付的利率,从而吸引投资者。单一险种保险最初用于地方政府债券。保险人逐步扩大他们可承保的债务类型,当次级抵押贷款的发行人未能按期支付债务时,保险公司必须强制支付赔款,不少公司因此损失惨重。
  Mora Hazard
  道德风险
  最早是一个保险行业术语,指的是提供安全保护网反而会刺激危险行为增加的情况。有些人认为旨在帮助在次贷危机中受损的屋主和贷款人的措施将会导致风险更大的贷款行为,反之,让这些人面对承担损失的冲击将会抑制高风险行为。
  Mortgage-backed Security
  抵押担保证券
  抵押担保证券是由投资银行等证券公司将大量房屋贷款进行捆绑作为抵押的一种证券形式,类似于债券。持有抵押担保证券的投资人将根据他们所购买的本金和利息份额,定期收到屋主所支付款项。通常,大量的抵押贷款被打包或者分为几个“部分”,每一部分的风险和收益均不相同。持有最安全部分的所有者收取的利率最低,但是有权作为第一顺位获得屋主的付款。而持有风险最大部门的持有人收取最高利率,但是如果屋主不能支付月供,那么他们则是第一个受损的人。
  Off-Balance-Sheet Entities
  资产负债表外实体
  由母公司设立的一种子公司类型,用于融资或者开展某一特殊业务。因为子公司是独立的法律实体,它的资产和负债不会显示在母公司的资产负债表或者会计报告中。资产负债表外实体确实拥有合法用途,但他们可被用于向母公司股东隐藏负债状况。在次贷危机中,金融公司运用这些实体从事高风险业务,例如出售以次级贷款为抵押的抵押担保证券。当实体受损时,母公司根据法律无须提供帮助,但有些母公司为了保护与那些投资于此类实体而受损的客户关系而被迫伸出援手。因此,母公司也遭受了其股东所没有预见到的损失。
  Prepayment Penalty
  提前还款罚金
  许多次级抵押贷款包含如下条款:在还款期的头几年就清偿全部贷款的屋主必须交纳额外的费用。这为那些希望以更优惠的条件重新贷款以偿还次级贷款的借款人创造了新的障碍,因为次级贷款由于利率增加而需交纳更高的月供。
  Rating Agencies
  评级机构
  信用评级机构为公司债券等证券打分或者评级。他们的主要工作就是评估风险,从而决定债券发行人是否能向投资人偿付所承诺的本金和利息。考虑因素包括发行人的财务健康状况、金融市场的一般情况,以及发行人与之有业务往来的其他公司的财务情况等等。被评为最佳质量的债券或者其他证券,例如AAA级,通常支付的利息低于风险更大、品质更低的债券。因此,当所发行的证券获得高评级,那么发行人就节约了成本。在次贷危机中,许多抵押担保证券的风险远远高于它们各自的评级,导致众多评级机构备受批判。一些专家认为评级机构已经尽其最大努力来评估那些缺少历史数据的新型证券。而批评者则指出:评级机构有财务上的动力来满足为那些为其评级付款的发行人,而且评级机构经常与这些公司之间还有其他有利可图的业务往来。
  Reset
  利率重设
  重设就是改变某一可调利率抵押贷款(例如ARM,即拍卖标价证券)利率的过程。大多数的ARM一开始只收取“优惠”利率,在头1-3年间保持不变。此后,随着市场利率的升降,利率通常12个月变化一次。
  Risk Premium
  风险溢价
  风险溢价指的是投资人要求较高的收益以抵消更大的风险。财务动荡的公司所发行的“垃圾”债券通常支付的利息高于特别安全的美国国债利息,因为投资人担心公司将无法支付所承诺的款项。
  Securitization
  证券化
  像屋主每月交纳月供这样的收入流可以进行捆绑形成一种债券,出售给投资人。这就是证券化。证券化允许原始贷款人将所持有的长期价值(例如30年期的按揭)转化为即时收入,为其他贷款提供现金。因此,证券化也使得更多的抵押贷款有钱可用,将抵押贷款的风险分散到全世界的投资人身上。投资人对于高收益投资的渴求可能会促使抵押贷款的出借人提供超过合理水平的次级贷款,这就导致了次贷危机。
  Structured Investment Vehicle
  结构化投资工具
  结构化投资工具是指一种通过出售短期低利率的证券、购买长期高利率的证券、并从中获利的基金。2007年,许多结构化投资工具都遇到了麻烦,因为短期利率上调而抵押担保证券变得难以交易。虽然设立结构化投资工具的金融公司通常无法律责任去支持这些独立实体,许多公司仍然觉得他们必须这么做,以保护与投资人之间的关系。
  Subprime Mortgage
  次级贷款
  次级贷款就是一种提供给那些信用评级较低或者具有可能加大其违约或者无法支付月供等其他风险特征的借款人的抵押贷款。为了抵消风险,次级贷款的利率高于通常的“优质”贷款利率。大部分次级贷款开始的1-3年间收取较低的优惠利率。此后,通过在基础利率(即某一债券的市场利率)上增加一定百分比来重新设定利率。从2005年起,重设利率使得不少次级贷款的借款人每月月供增加50%以上,造成了拖欠付款和房屋止赎等现象不断增多。
  Systemic Risk
  系统风险
  指的是危害整个金融系统的风险,就像传染病或者多米诺效应一样。例如,一家机构的破产可以危及对其资产可主张权利的其他机构。这种对其他机构的损害可以会以同样的方式伤及更多机构,创造出多米诺效应。美联储担心出现系统风险,因此采取了多个措施防止贝尔斯登(Bear Stearns)股票崩盘。
  Term Auction Facility
  短期标售工具
  由美联储于2007年12月所设立,旨在提高金融市场的流动性。短期标售工具向银行提供可长达28天的贷款。美联储已经逐步增加通过短期标售工具可运用的资金额度,目前已增至1500亿美元。
  Term Securities Lending Facility
  定期证券借贷工具
  由美联储于2008年3月所设定,向主要的交易人(即主要银行和投资银行)提供长达28天的贷款。贷款额度可高达2000亿美金。除了现金,定期证券借贷工具还提供美国国债,以风险更高的证券作为担保。这包括了抵押担保证券、学生贷款担保证券、信用卡借款、家电贷款和汽车贷款等。
  Tranche
  部分
  较大事物中的一部分。抵押贷款被捆绑在一起,转化为债券出售给投资人。虽然整体来看这种债券不太可能获得AAA级投资评级,但是这些证券可以被分割为风险不同的各个部分。如果屋主停止支付月供,那么高风险部分首先受损,但是这部分债券也会带来最高的收益。其他部分可能有权第一顺位获得借款人的月供,更安全但是收益也较低。虽然这些抵押贷款整体上无法获得较高的评级,但是通过将风险集中在评级较低的那一个部分上,投资银行可以从中提炼打包出AAA级评级的证券。
  Transparency
  透明度
  指的是外界看清内部运行的难易程度。美国证券市场被认为是很透明的,因为财务报表要求提供各类详细信息,例如利润、损失、资产、负债、高管薪酬、诉讼以及其他可能影响股票价格的因素。正是由于缺乏透明度或者不透明才导致了次贷危机,因为投资者、监管人员和公众很难看清那些决定次级贷款证券价格的因素。当危机蔓延开来,投资人担心系统中可能存在着比看起来更重大的风险。

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