跨期套利发表评论(0)编辑词条

    跨期套利，是指利用期货不同月份的合约之间的价格差价进行双向交易以从中获利。根据所买卖的交割月份以及买卖方向的差异，跨期套利可以分为正向套利、反向套利、以及蝶式套利。
（一）正向无风险跨期套利
    定义：
    当期市中某一个合约的近远期价格出现顺差时，我们在同一时间内以某一低价格买入近期合约、以某一高价格卖出远期合约，两者的头寸数量相等，未来分别在近期合约进行买入交割，并将资金转换成相应的实物，从而实现预定的利润额。
    特点：
    跨期套利的最显著特性是无风险，主要体现三个方面：
    一、无风险。不存在单边价格的波动风险，在整个操作过程中始终具有双向等量的头寸，所以它自始至终锁定了收益。
    二、兑现性好。由于期货市场本身具有标准化程度高、完全履约等市场化特性，使得整个操作剔除了所有的风险因素，始终处在可靠、可控、安全的状态下运作。
    三、时间限定、固定收益高。在时间周期上不存在不确定性，始终按照确定的时间表进行操作，从而避免了资金使用周期不确定所带来的风险。
    原理：当前远月合约和近月合约的价差大于持仓成本（主要包括仓储费、手续费、交割费、过户费、质检费、增值税、资金利息等费用）时，就可进行套利，收益即是两者的差。
    操作：
    a) 以某一低价格买入近期合约，同时以某一高价格卖出同等头寸的远期合约；
    b) 在近期合约到期后进行买入交割，将资金换成仓单；
    c) 在远期合约到期后进行卖出交割，将仓单换成资金，实现预定的利润额。
    案例1：大豆5、9月跨期套利分析（2007.3.13）
    以大连大豆期货合约近期机会为例：
    2007年3月13日，大连交易所大豆0705月合约3026和0709月合约3216价差190元，这时存在着的跨期套利机会，即买0705合约卖0709合约。
    一、套利成本计算
    大豆套利成本＝仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税 
    1.仓储费 0.50元/吨.天 （加收0.1元/吨的高温季节储存费）
    2.交割手续费 8元/吨（两次交割） 
    3.交易手续费:1.6元/吨（两次交易，手续费按实际收取为准，这里按交易所两倍收取）
    4.年贷款利率 5.31% 
    5.增值税
      增值税以建仓价位与交割结算价差*13％计算：
      按190元计算则为24.7
    6.资金利息 交割结算价*5.31％*1/12（按3026计算，则为13.4） 
    四个月套利成本 
    仓储费     资金利息           交易交割费用     增值税    合计 
    0.5*120    3026*5.31％*4/12    1.6+8           190*13%    
    60         53.6                9.6              24.7     147.9 
    二、 操作过程 
    1、 在期货市场同时买进100手0705大豆合约和卖出100手0709大豆合约。 
    2、 可能会出现操作情况有两种
    A、如果期现差价缩小，701合约和705合约价差缩小至150元左右，就在期货市场直接平仓了结，实现目标利润。
价差缩小的利润。
    保证金   705                            100*10*3026*8%                   242080
             709                            100*10*3216*8%                   257280 
    手续费   100*2*8*2                      3200    
    利润     (3216-3026-150)*100*10-手续费  36800  
    利润率   利润/（保证金＋手续费）        36800/（242080+257280+3200）*100% 7.32%

    该方案优点：占用资金量小，盈利率高，无风险。缺点：市场可能不会出现这样的机会。执行B方案。
B、通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利利润。即在07年5月底买入仓单交割，然后在9月初进行卖出仓单交割。
    最大资金占用        3026*10*100+3216*10*100*8％         3283280
    利润               （190-147.9）*10*100                 42100
    利润率              扣除5.31%年贷款利息率后，年收益率为3.85% 。
                        若不计利息，年收益率则是9.16%.

    该方案优点：无任何风险，收益稳定。
    缺点：动用资金相对较多，市场机会不常有，而且机会出现时需要快速把握。
    三、操作建议：
    针对目前的情况，由于705合约和709合约的价差仍维持在190元左右，因此采取买5抛9的策略是比较适宜的，一旦价差缩小至150元左右就平仓；一旦价差继续扩大，可继续扩大买5抛9的持仓规模，面临的可能需要进行交割，但是只要资金管理合适，同样是无风险的，那样收益率可能更高。因此在190点附近是个比较适合做买5抛9的套利交易，交割可获得相对可以的收益率，继续扩大可以加仓后提高收益率。
    四、风险分析
    增值税 ：在进行交割套利时，增值税是唯一的不可控变量。根据现在的交割细则和现行税法，交易环节赢利不征增值税，交割环节征收增值税，这就导致实际税额和实际赢利不相匹配。因此在确定近期合约买进交割结算价时，买进交割量的13%的远期合约多单锁定价差。在临近远期合约最后交易日前平掉这部分保护性多单。这部分多单的赢利和亏损，就是多交和少交相应增值税的数额。
    风险提示：
    1.  铜、铝、燃料油、玉米没有交割限制。
    2.  大豆交易规则规定，3月最后一个交易日以前所有仓单注销从新检验注册新仓单。因此大豆3月以前合约和5月以后合约之间存在风险。
    3.  豆油、豆粕都是厂库交割，所以一般投资者进行交割套利时存在风险。特别时豆粕自m0901开始，仓单由现行的每年12月份注销改为每年3月份、7月份、11月份注销。这意味着除非有现货背景，否则豆粕的交割套利将很难操作。
    4.  棕榈油标准仓单在每个交割月份最后交割日后3个工作日内注销，所以没有现货背景的投资者进行交割套利的风险很大。
    5.  LLDPE标准仓单在每年3月份最后一个工作日之前必须注销，这意味着3月前合约和3月后合约之间套利存在风险。
    6.  小麦交易规则规定7月合约为N-2年仓单的最后交割月份，7月和9月合约存在风险。
    7.  棉花交易规则规定C1类仓单8月为最后交割月份，12月为C2类仓单最后交割月份，8月和9月以及12月和1月存在风险，并且自8月合约开始每月贴水100元。
    8.  橡胶交易规则规定仓单商检有效期为90天，90天后需要从新商检，当年国产橡胶在下个年度11月为最后交割月份，进口橡胶18个月有效期，因此在利差不是足够大时橡胶每个月份都存在一定风险。
   （二）投机性跨期套利
    投机性跨期套利是指由于某种商品不同月份合约由不正常（持有成本，合约价格变动的因素），回归至正常之间的差额获得。
    跨期套利的成败完全取决于价差的变化，与价格变动的趋势关系不大。一般来说，价格的波动影响持有成本，价格上涨导致持有成本增加，价格下跌导致持有成本下降，从而导致价差出现相应的变化。由于投资者需要承担一定的风险，因此投机性跨期套利的潜在收益要高于无风险跨期套利。
    根据跨期套利机会形成的原因，可以分为事件冲击型套利和市场结构性套利两种。
    （1）事件冲击型套利
    事件冲击型套利主要是由某一事件的发生对近月和远月的价格波动影响不同，从而出现月间价差变化，依据事件的发生建立买近卖远或买远卖近的跨月套利交易就是事件冲击型套利。
    案例2：大豆0809合约和0901合约的套利（2008.3.24－2008.5.12）
    一、套利机会分析
    由于2007/2008年度黑龙江遭遇百年一遇的干旱，导致国内一号豆大幅减产，本年度的期末库存处于历史极低水平。但在2009年由于播种面积的增加，单产的前景改善，大豆产量有望得到很大提高，期末库存水平也有望较大幅度的提高。国产新大豆在10月收割，因此，0809合约对应的是2007/2008年度的库存水平，而0901合约反映的将是2008/2009年度的期末库存水平。因此809合约将大大强于901合约。从这个角度，可进行买809合约抛901合约的套利操作。
    二、操作过程
    如图，3月24日连豆0809合约和0901合约的价差为663元/吨，判断a0809将会继续走强，价差将会拉大，于是进行买a0809抛a0901的套利。计划在价差有效跌破600点时止损。
    到5月12日，合约间开盘价差1006点，美国农业部公布月度报告，新年度大豆的期末库存大幅调低，a0901可能走强，于是双边平仓获利了结，如下面的表格所示：
              豆一0809合约价格 豆一0901合约价格 价差  操作
    3月24日     4785                 4122       663   买入100手0809合约，卖出100手0901合约
    5月12日     5356                 4350       1006  卖出100手0809合约平仓，买入100手0801合约平仓

    三、利润计算
    保证金 0809合约                     100*10*4785*8%                    382800
           0901合约                     100*10*4122*8%                    329760
    手续费 100*2*8*2                    3200    
    利润   (1006-663)*100*10-手续费     339800  

    利润率 利润/（保证金＋手续费）      339800/（382800+329760+3200）*100% 47.47%
    年收益率                     284.84％ 
    （2）市场结构型套利
    市场结构型套利一部分反映供求关系的影响，但更多的是反映市场中参与者，尤其是投机者的偏好对价差的影响。
    当市场处于一个明显的投机性看涨氛围，由于投机者一般都喜欢参与远期合约，因此容易在远期合约形成投机性溢价。
    另外，随着主力合约的切换，合约之间的价差会出现明显的变化。当主力合约出现切换的时候，投机性资金从一个合约流向另外一个合约，容易导致减仓合约投机性溢价的缺失和增仓合约投机性溢价的扩大，从而导致两个月份合约价差出现明显的变化。
    风险提示：
    无法向现货渠道转嫁风险，也很难通过移仓等技术手段寻找后路，而且，往往这种套利，临近交割的月份如果空头持仓量较大，很容易作为肥肉被别人挤兑（逼仓）。
    案例3：大豆0801合约和0709合约的套利（2007.5.8－2007.6.5）
    一、套利机会分析
    由于06/07年度世界大豆的期末库存创历史最高记录，因此近月大豆压力很大。但因为新年度美国大豆播种面积的减少，大豆长期看涨，即在投机资金的炒作下，远月合约有望走强，因此可适当在连豆0709合约和0801合约间寻找套利机会。
    二、操作过程
    如图5月8日连豆0801合约和0709合约的价差为30元/吨，判断由于大豆长期的看涨，未来大豆远月合约将会走强，价差将会拉大，于是进行买远抛近的套利：卖出一定仓位的0709合约，买入同等头寸的0801合约。
    到6月5日，合约间价差达到150以上，根据前一个例子的计算，150约为大豆0709合约和0801合约间的持仓成本，价差超过持仓成本将会引发正向套利从而将价差缩小，因此，此时选择双边平仓。如下面的表格所示：
         豆一0709合约收盘价 豆一0801合约收盘价   价差    操作
    5月8日       3111             3141             30    买入100手0801合约，卖出100手0709合约
    6月5日       3196             3353             157   卖出100手0801合约平仓，买入100手0709合约平仓

    三、利润计算

    保证金 0709合约              100*10*3111*8% 248880 
           0801合约              100*10*3141*8% 251280
    手续费 100*2*8*2              3200    
    利润(157-30)*100*10-手续费    123800  
    利润率 利润/（保证金＋手续费）123800/（248880+251280+3200）*100% 24.59%
    年收益率                 295.08％